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第二十五讲 货币理论（下）
上两讲预告的目前最好的货币制度，是从朱镕基掌管中国人民银行期间所形成的货币制度加以完善而来的。所以我们要先了解一下朱镕基的货币制度是怎么一回事，那就要先知道它是怎么形成的。
1992 年邓小平南巡之后，中国迎来了又一次经济飞速发展的时期。然而，这时也因为权力借贷的盛行使得中国截止1 996 年之前面临严重的通胀。 1993 年的 CPI （消费物价指数，是常用的、反映通胀率的一个重要指标）同比上涨高达 14.7 ％，到 1994 年达到解放以来最高的 24.1 ％！
为什么当时中国的通胀率会这么高？根据我们之前学过的货币理论大家就能明白，货币发得太多，多得脱离了实体经济的增长就会导致通胀。那为什么当时的中国政府不控制货币供应量的增长呢？那是因为有权力的人及其亲戚朋友——那所谓的“太子党”——利用权力向银行借贷，银行迫于他们的权力无法拒绝。当时的中国人民银行虽然已经履行着中央银行的职能——也就是印刷纸钞，控制货币供应量，监管金融机构，是一个国家机构，不是一个商业企业——，但它仍然有从事商业银行的业务——也就是发放贷款。这样，那些有权力的人及其亲戚朋友要做生意时，他们就利用权力迫使中国人民银行向他们发放贷款。
按一般的惯例，中央银行是国家机构，不是商业企业，不应该从事商业贷款业务的，但当时中国的中央银行制度还很不健全，中国人民银行也从事贷款业务。这里顺便介绍一下我国解放后银行发展的历史。在解放后、改革开放前，中国只有一家银行，那就是中国人民银行，它既是国家机关，也是商业银行，跟其它行业里政府管理部门与国有企业合于一体的情况是类似的。改革开放后，中国人民银行陆续将它的一些属于商业银行的业务分离出去，形成了后来所说的四大国有银行（中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行——其中，中国银行一直存在，但进行了较大的改革）。然而直到 1993 年之前，中国人民银行仍然可以向外贷款，这就导致有权的人及其亲戚朋友向它施加压力、要它非给他们贷款不可，于是中国人民银行身不由己地向外发放了很多贷款，也就增加了货币供应量，从而导致当时中国的通胀非常严重——如前所述，是自解放以来最严重的一次。
前面的讲义已介绍过，由于在解放前经历过国民党政权崩溃前夕滥印钞票以掠夺社会财富逃往台湾的惨痛经历，中国人对通胀深恶痛绝，中国政府也深刻地认识到控制不好通胀的后果将会是影响社会稳定、甚至是颠覆国家政权！于是，朱镕基在这个关键时刻临危受命，走马上任中国人民银行行长。那是 1993 年 6 月的事情。朱镕基上任之后不久，就大力推进改革中国人民银行，将商业银行业务彻底地划转出去，从此中国人民银行不再向外发放贷款。 1995 年 3 月 18 日，又通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，首次以国家立法的形式明确了中国人民银行作为中央银行的地位。从 1996 年起，中国的通胀率急速回落， 98 、 99 两年甚至略有通缩！（其实亲身经历过那段日子的人就知道，当时是有很严重的通缩，统计数据对实际情况的反映有相当大的偏差。）
与此同时，这段时间的美元兑人民币的汇率，从 92 年的 5.5 多在 94 年这通胀最严重的时候一下子跌至 8.6 左右，这反映着中国的国内通胀率水平很高。但在此之后，虽然通胀率急跌，甚至转作通缩，人民币汇率没有再大幅波动，自 1997 年起长期稳定在 8.27 的水平上。要知道， 1997 年可是爆发东南亚金融危机的年份！那一年，东南亚各国货币对美元大幅贬值，其中泰铢、韩元、印尼盾和新加坡元对美元分别贬值 39% 、 36% 、 72% 和 61 ％。中国的人民币在这段时间不但保持稳定，实际上相对于 1996 年的 8.29 还略有升值。
为什么人民币能扛住东南亚金融危机的冲击？当时朱镕基虽然已经没再担任中国人民银行行长，但在他担任行长期间定下了将美元兑人民币的汇率稳定在 8点多 的水平上的做法。中国的经济增长有相当一部分是来自于出口的增长，而中国主要的贸易伙伴是美国，因此，稳定人民币与美元之间的汇率有利于为中国的出口企业创造平稳的货币兑换环境。前面的讲义也说过，货币的对内通胀与对外贬值是同一回事。所以，当时朱镕基一手治理国内通胀，一手就稳定人民币兑美元的汇率，采用了盯住美元的方式来稳定人民币的币值。
大家可能会追问：东南亚金融风暴的时候，东南亚各国也想稳定它们国家的货币兑美元的汇率的啊？为什么中国能办到，它们却办不到？秘密就是：东南亚各国是使用外汇储备（美元储备）来稳定它们的货币，而中国是使用货币政策！
什么意思呢？大家想象一下现在有国际炒家来 狙击 一国的货币，也就是在外汇市场上大量抛售该国的货币，使之供过于求而价格（该国货币兑换美元的比率）下跌。一般国家的思路，是往外汇市场上投入本国的外汇储备——也就是美元，不断地买入炒家抛售的本国货币，确保外汇市场上的供求总是平衡，那样汇率就能守住不动。然而，一国的外汇储备是有限的，炒家蜂拥而上，往往不消片刻就能把一国所持有的外汇储备消耗殆尽。弹尽粮绝之后，这个国家只能向炒家举手投降，让本国货币贬值。然而，中国的方法不是这样！中国不是在外汇市场上投入美元买进人民币，而是运用减少货币供应量的货币政策直接减少人民币的供给！这是一国之内的货币政策，是不需要动用外汇储备的！
应该说，朱镕基想出这个稳定人民币汇率的办法，最初不是针对 97 年东南亚金融危机时的炒家 狙击 ，而是早在 93 年他出任中国人民银行行长的时候为了解决通胀问题而想出来的。因为他直接考虑要解决的问题是降低通胀率，理所当然就是运用减少货币供应量的货币政策。但因为对内通胀率与对外汇率是同一回事，于是顺理成章便发明了这个用减少货币供应量的货币政策直接控制通胀、间接就稳定了汇率的办法。
97 东南亚金融危机爆发的时候，其实中国当时的外汇储备很多，高达 1398.9 亿美元，几乎是两年前（ 95 年）的 2 倍！——返观当时的东南亚各国，以最早遭受炒家 狙击 的泰国为例，该国只有 300-350 亿美元的外汇储备， 97 年上半年为维持泰铢汇率向外汇市场投入了 200 亿美元，仅 5 月份一个月就投入 40 多亿。然而，中国政府亲眼目睹了国际炒家的厉害，知道即使是这么高的外汇储备也不足以抵御炒家的 狙击 的。
事实上，即使不考虑炒家的因素，光是私人资本因东南亚国家的货币贬值而大举外逃的金额，据估计印尼、马来西亚、韩国、泰国、菲律宾就从 1996 年的净流入 938 亿美元变成 1998 年的净流出 246 亿美元，资金逆转超过 1000 亿！也就是说，仅仅是这些私人资本的外逃（目的是为了逃避贬值的风险，而不是故意 狙击 该国货币）已经足以几乎耗尽所有的外汇储备。所以，当时的中国政府明智地选择了不是把大量的美元储备砸进外汇市场去跟国际炒家一拼高下的常规做法，而是以货币政策在国内牢牢地控制货币供应量，使人民币的汇率盯死美元在 8.27 的水平上。人民币是中国的货币，中国要怎么发行和回收自己的货币那是完全有自主权的，这就不同于其它东南亚国家是拿它们国库里的美元去跟炒家火拼，美元却是美国控制的货币，不是说这些国家想有就有、想有多少就有多少的。
不管最初是什么原因，总之中国在 1997 年的时候就是靠着朱镕基发明的这一套办法，不但守住了人民币的汇率，而且不耗一美分的外汇储备！
朱镕基这个用货币政策守汇率的办法，结合我们之前学过的货币的对内通胀率就是对外汇率，那为什么不倒过来用货币政策守通胀率呢？事实上，货币学派的主张就是这样：货币政策不应该是用来调节经济增长，而只应该用来守通胀率，实际上是用来守货币的价值！货币政策的目的不是调控经济，而只是用来守货币价值，那就成了货币制度——因为它不再是一项经济政策，而只是确保货币的价值稳定不变。
然而，现在大部分的发达国家不都是这样做的吗？中央银行看着 CPI 来改变货币政策，看到通胀率高就收紧银根，看到通胀率低就放松银根。这个从朱镕基的办法发展过来的货币制度，到底有何特别之处？接下来，我就要细致地讲解这个货币制度的内容与特点。
朱镕基的以货币政策来稳定汇率的方法，在大方向是对的，但在一个重要的细节上却有必要加以改进。所谓大方向，是指以增减货币供应量的办法来钉住某个清晰可见的目标（锚），从而使货币的价值稳定在那个目标之上。中央银行作为发行货币的主体，增减货币供应量是完全自主的，不需要受制于其它中央银行所无法自主控制的东西（如外汇储备中的美元），所以这“钉住”是一定能做到的——只要中央银行有这个决心去做！
但一个重要的细节，就是那目标是什么呢？首先，这目标必须清晰可见，因为不是清晰可见的话，则紧紧地钉住又从何谈起呢？这好比在你射击的时候，你要瞄准一个射击的目标。但如果这个目标是模糊不清的，怎么能判断你到底瞄准了没有、射中了没有呢？显然，当年朱镕基选择的目标是人民币兑美元的汇率，因为有外汇市场的存在，这个目标清晰可见——实际上是每分每秒都可见，且精确到小数点后的四位数字！
